Обзор за сентябрь 2026

25.09.2026

Портфель заработал 1,27% за 31 день — 15,0% годовых при ключевой ставке 14%. Девять десятых результата дал купонный доход (115,8 тыс. руб.), переоценка добавила 12,9 тыс. руб. Подробности в полной версии обзора.

ОПТИМАЛЬНЫЙ МОДЕЛЬНЫЙ ПОРТФЕЛЬ

ОБЗОР ЗА МЕСЯЦ

24.08.2026 – 24.09.2026 · 31 день · 10 000 000 ₽ · 20 выпусков

ДОХОДНОСТЬ ЗА ПЕРИОД1,27%

В ГОДОВОМ ВЫРАЖЕНИИ15,0%

РЕЗУЛЬТАТ+128 689 ₽

КУПОННЫЙ ДОХОД+115 756 ₽

ПЕРЕОЦЕНКА+12 933 ₽

КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА14,00%

ГЛАВНОЕ ЗА МЕСЯЦ

Результат. Портфель заработал 1,27% за 31 день — 15,0% годовых при ключевой ставке 14%. Девять десятых результата дал купонный доход (115,8 тыс. руб.), переоценка добавила 12,9 тыс. руб.

Банк России. 11 сентября ставка сохранена на уровне 14% — первая пауза после десяти снижений подряд. Сигнал ужесточен: проинфляционные риски «выросли и преобладают», а более мягкий бюджет может потребовать более жесткой политики.

ОФЗ. Кривая стала круче: доходность на сроке 1 год снизилась на 0,19 п.п., на 5 и 10 лет выросла на 0,57 и 0,63 п.п. Короткая дюрация портфеля (modified duration 0,85) эту волну обошла.

Рубль. Ослаб к доллару на 1,3%, к юаню на 1,4%. Курс добавил валютной части 27,4 тыс. руб., но часть выигрыша скомпенсировало снижение цен валютных выпусков.

РЫНОК ЗА МЕСЯЦ

Денежно-кредитная политика

11 сентября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14,00% — это первая пауза после десяти снижений подряд. Регулятор отметил, что ценовое давление «существенно усилилось», а устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчете на год. Главная формулировка: проинфляционные риски «выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте». Отдельно ЦБ предупредил, что если новые бюджетные проектировки предполагают более высокий структурный первичный дефицит, «может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика». Следующее заседание — 23 октября, вместе с новым среднесрочным прогнозом.

Инфляция

В августе цены снизились на 0,08% за месяц на фоне сезонного удешевления овощей, но годовая инфляция ускорилась до 6,33% с 5,98% в июле. Услуги подорожали на 7,85% за год, бензин — на 21% (данные на 21 сентября). В сентябре недельный рост цен держится на уровне 0,02–0,06%, годовая инфляция на 21 сентября — 6,26%. Хуже динамика ожиданий: у населения они выросли до 14,2% — максимум с января 2025 года, ценовые ожидания предприятий растут третий месяц подряд. Консенсус аналитиков по инфляции на 2026 год повышен до 6,8% при прогнозе ЦБ 6–7%.

Рубль

Рубль ослаб к доллару на 1,3%, к юаню на 1,4% по официальному курсу ЦБ. Основное ослабление пришлось на конец августа, с середины сентября курс двигался в боковом диапазоне. Поддержку рублю оказывают нефть — Brent 9 сентября вернулась выше $100 за баррель — и налоговый период в конце месяца. В обратную сторону работают покупки валюты по бюджетному правилу: с 7 сентября Минфин направляет на них 2,5 млрд руб. в день.

ОФЗ и бюджет

Рынок госдолга оказался под двойным давлением — проинфляционного фона и ожиданий роста предложения. После паузы в августе Минфин вернулся на рынок сразу с крупным флоатером: 2 сентября ОФЗ-ПК 29031 размещена на 1 трлн руб. при спросе 1,42 трлн, 84% выкупили системно значимые банки. Выпуски с фиксированным купоном в сентябре уходили под 16,0–16,4% годовых. 21 сентября министр финансов сообщил, что дефицит бюджета 2026 года превысит план (1,6% ВВП), но останется в пределах 3% ВВП, а общий объем заимствований «будет несколько превышен». 24 сентября правительство одобрило проект бюджета на 2027–2029 годы с дефицитом 2,2% ВВП в 2027 году и ценой отсечения по нефти $50 за баррель.

Кривая бескупонной доходности ОФЗ, Банк России
Срок ОФЗ	25.08	24.09	Изменение
3 месяца	13,66%	12,39%	−1,27 п.п.
1 год	13,86%	13,67%	−0,19 п.п.
2 года	14,55%	14,89%	+0,34 п.п.
5 лет	15,59%	16,16%	+0,57 п.п.
10 лет	15,96%	16,59%	+0,63 п.п.

Рубль, ставка, инфляция
Показатель	Начало	Конец	Изменение
USD/RUB, ЦБ	83,29	84,40	+1,33%
CNY/RUB, ЦБ	12,39	12,56	+1,41%
Ключевая ставка	14,00%	14,00%	без изменений
Инфляция, г/г	5,98%	6,33%	+0,35 п.п.
Ожидания населения	13,7%	14,2%	+0,5 п.п.

РЕЗУЛЬТАТ ПОРТФЕЛЯ

За 31 день портфель принес 128 689 руб. на вложенные 10,11 млн руб. с учетом НКД — 1,27% за период и 15,0% в годовом выражении. Результат складывается из купонов и изменения НКД (+115 756 руб.) и переоценки чистых цен с учетом курса (+12 933 руб.).

Часть портфеля	Доля	Вложено, ₽	Купон и НКД, ₽	Переоценка, ₽	Итого, ₽	За период	Годовых	Вклад, п.п.
Флоатеры, RUB	40%	4 042 933	53 485	+11 026	+64 512	1,60%	18,8%	0,64
Фиксированный купон, RUB	40%	4 056 305	52 284	−3 101	+49 183	1,21%	14,3%	0,49
Валютные, юань	10%	1 011 619	6 489	+8 792	+15 281	1,51%	17,8%	0,15
Валютные, доллар	10%	998 468	3 497	−3 783	−287	−0,03%	−0,3%	0,00
Итого	100%	10 109 325	115 756	+12 933	+128 689	1,27%	15,0%	1,27

Флоатеры — лучшая часть портфеля: +1,60% за месяц, 18,8% годовых. Ставка осталась на уровне 14%, купоны пересчитываются по высокой ключевой, а цены большинства выпусков выросли на 0,1–0,6 п. — рынок закладывает, что быстрого снижения ставки не будет.

Фиксированный купон: +1,21%, 14,3% годовых. Купонный доход 52,3 тыс. руб. перекрыл переоценку −3,1 тыс. руб. Сильнее всего подешевел Атомэнергопром (−0,63 п.) — выпуск с наибольшей дюрацией в этой части (1,9). Снижение цены Авто Финанс Банка на 0,93 п. — плановое приближение к номиналу выпуска с высоким купоном перед погашением, а не кредитный сигнал.

Валютные выпуски: юаневые +1,51%, долларовые −0,03%. Ослабление рубля добавило 27,4 тыс. руб. по телу облигаций, но цены Полюса, НОВАТЭКа и СИБУРа в валюте снизились на 1,4–1,9 п. (−22,4 тыс. руб.). Выделился Акрон, который подорожал и в валюте.

Лидеры и отстающие

Выпуск	Часть	Рейтинг	Цена 24.08	Цена 24.09	Итого, ₽	За период	Годовых
Акрон, БО-002Р-02	юань	AA	96,74	97,22	+12 775	2,53%	29,8%
МСП Факторинг, 001Р-01	флоатер	AA	100,92	101,54	+10 217	2,04%	24,0%
Газпромбанк, 003Р-01Р	фикс	AA+	97,95	98,91	+10 093	1,92%	22,7%
Атомэнергопром, 001P-12	фикс	AAA	97,24	96,61	+2 740	0,55%	6,5%
НОВАТЭК, 001P-05	доллар	AAA	96,00	94,55	+2 130	0,44%	5,2%
СИБУР Холдинг, 001Р-03	доллар	AAA	103,32	101,40	−2 417	−0,47%	−5,5%

ЭМИТЕНТЫ

Рейтинговые действия за месяц

Все действия — подтверждения на максимальном уровне. Понижений и изменений прогнозов по эмитентам портфеля за месяц не было.

Эмитент	Агентство	Действие	Дата
Атомэнергопром	Эксперт РА	ruAAA, прогноз «стабильный» — подтвержден	02.09.2026
Росатом (Атомэнергопром)	АКРА	AAA(RU), прогноз «стабильный» — подтвержден	03.09.2026
ПСБ	АКРА	AAA(RU), прогноз «стабильный» — подтвержден	03.09.2026
Полюс	Эксперт РА	ruAAA, прогноз «стабильный» — подтвержден	04.09.2026
НОВАТЭК	АКРА	AAA(RU), прогноз «стабильный» — подтвержден	21.09.2026

Отчетность и события

Эмитент	Отчетность за 1 полугодие 2026 года (МСФО) и события месяца	Оценка
Газпром Нефть	Выручка 1,88 трлн руб. (+5,9%), чистая прибыль 285,5 млрд руб. (+69%), чистый долг / EBITDA 1,14x.	Стабильно
Газпром (Газпром Капитал)	Выручка 5,30 трлн руб. (+6,2%), прибыль акционеров 863,9 млрд руб. (−12%). Чистый долг / EBITDA 1,82x против 2,07x на конец 2025 года.	Улучшение
Газпромбанк	Чистая прибыль 96,5 млрд руб. (+33,5%), ROE 13,8%, Н20.0 12,8%. Стоимость риска 0,8% против 0,2%, проблемные кредиты 2,2%.	Стабильно
Атомэнергопром	Выручка 1,24 трлн руб. (+6,5%), чистая прибыль 68,9 млрд руб. против убытка 62,1 млрд годом ранее.	Стабильно
Полюс	Выручка 352,7 млрд руб. (+13,8%), чистая прибыль 61,2 млрд руб. (в 2,8 раза ниже), чистый долг / EBITDA около 1,1x. В июле предложен отказ от дивидендов до 2030 года.	Стабильно
ВЭБ.РФ	Чистая прибыль 32,4 млрд руб., чистый процентный доход 104,3 млрд руб. против 77 млрд. Активы 9,16 трлн руб. с учетом консолидации ГТЛК. 15.09 размещен флоатер на 90 млрд руб.	Стабильно
МТС	2 кв.: выручка 213,5 млрд руб. (+9,2%), OIBDA 84,6 млрд руб. (+16,3%), чистый долг / OIBDA 1,6x. 16.09 новая дивидендная политика: не менее 70 млрд руб. в год.	Стабильно
Россети Северо-Запад	Выручка 44,8 млрд руб. (+17,3%), чистая прибыль 3,77 млрд руб. (+115%).	Улучшение
ДельтаЛизинг	Чистая прибыль 1,2 млрд руб., ROE 13%, достаточность капитала 29%, стоимость риска 3%. Лизинговый портфель 112,8 млрд руб., компания вошла в десятку крупнейших лизингодателей.	Стабильно
СИБУР Холдинг	EBITDA 196 млрд руб. (на уровне прошлого года), чистый долг / EBITDA 2,7x против 2,8x.	Наблюдаем
Акрон	EBITDA 47,7 млрд руб. (−9%), чистый долг / EBITDA 1,43x (+0,18). 24.09 рекомендованы дивиденды 146 руб. на акцию.	Наблюдаем
Новабев Групп	Выручка 74,4 млрд руб. (+8%), EBITDA 10,1 млрд руб. (+9%), чистая прибыль 1,3 млрд руб. (−38%), чистый финансовый долг вырос на 50%.	Наблюдаем

На что смотрим

СИБУР Холдинг. 25 августа на строящемся Амурском газохимическом комплексе (совместно с Sinopec) произошел пожар, погибли 15 человек, 1 сентября власти региона заявили о сдвиге сроков запуска. У Эксперт РА прогноз «развивающийся» с февраля из-за неопределенности с поддержкой соинвестора, долговая нагрузка 2,7x — самая высокая среди эмитентов уровня AAA в портфеле. Долларовый выпуск подешевел на 1,9 п. и стал худшей позицией месяца.

ПСБ. По РСБУ за первое полугодие банк получил убыток около 50 млрд руб. из-за роста резервов. АКРА 3 сентября подтвердило AAA(RU), опираясь на роль банка как опорного для оборонной промышленности — кредитное качество держится на государственной поддержке. Флоатер ПСБ в портфеле вырос в цене.

Новосибирская область. Прогноз АКРА по рейтингу AA(RU) «негативный» с ноября 2025 года. Бюджет первого полугодия исполнен с дефицитом 23 млрд руб., область запустила выпуск народных облигаций. Рынок спокоен: выпуск в портфеле вырос на 0,39 п.

Новабев Групп. После июльского понижения рейтинга Эксперт РА до ruAA- долг продолжает расти, 24 сентября компания собирала заявки на новые выпуски с фиксированным купоном до 16,5% — стоимость долга растет.

ВЫВОДЫ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ

Структура отработала как задумано. Короткая дюрация и 40% флоатеров защитили портфель от роста доходностей на среднем и длинном конце кривой. Рублевая часть заработала 1,40% за месяц — 16,5% годовых, выше базового сценария модели.

Отставание от модели — в долларовой части. При формировании портфеля модель давала 15,4% ожидаемой доходности и 15,6% в базовом сценарии, факт первого месяца — 15,0% годовых. Основная причина — долларовые выпуски: ослабление рубля не компенсировало снижение их цен в валюте.

Главное событие впереди — 23 октября. Банк России опубликует новый прогноз, рынок ждет повышения траектории ставки на 2027 год. Для портфеля это скорее плюс: флоатеры получат более высокий купон, а фиксы короткие. Бюджет этому способствует: проект на 2027–2029 годы предполагает расходы выше структурного уровня на 1,5 трлн руб. в 2027 году, то есть ровно то условие, при котором регулятор предупредил о более жесткой политике.

Кредитное качество не ухудшилось. Все рейтинговые действия за месяц — подтверждения. В зоне наблюдения СИБУР, Новабев и Новосибирская область, оснований для продажи пока нет.

Изменений в составе не требуется. На ближайшую ребалансировку кандидаты на замену — ДельтаЛизинг, 001Р-03 и Авто Финанс Банк БО-001P-14: до погашения полгода, доходность 15,4%, у того же эмитента есть выпуски с более высокой доходностью. По текущим ценам модель дает на следующие 12 месяцев 15,4% в базовом сценарии, 15,3% ожидаемой доходности и 12,2% в худшем случае.