21.09.2026
Права и обязанности
Право сильного
На прошлой неделе мы писали, что одобрение законопроекта об «адских санкциях» Палатой представителей еще не делает его законом. Теперь делает: 19 сентября Трамп подписал документ, который Палата одобрила 262 голосами против 159.
Если читать только перечень мер, картина выглядит угрожающе. В течение 30 дней президент обязан ввести не менее двух санкций против Банка России и полный набор ограничений против Сбера, ВТБ, Газпромбанка и других государственных банков. Пошлины на товары из России – до 500%, с прямым упоминанием нефти, газа, нефтепродуктов, нефтехимии и угля. Вторичные пошлины до 100% – для пятерки крупнейших покупателей российской нефти, пятерки покупателей газа и пяти стран, которые чаще других помогают обходить санкции.
Но главное в этом законе – не перечень, а одна статья в его конце. Президент вправе отменить применение любой санкции или пошлины из этого пакета, если сочтет это отвечающим национальным интересам США. Для этого достаточно направить Конгрессу письменный доклад с обоснованием. Срок такой отмены не ограничен, продлевать ее не нужно, а механизма, которым Конгресс мог бы ее заблокировать, в тексте нет. По буквальному прочтению это касается и «обязательной» 30-дневной части. Добавьте к этому, что все ставки прописаны со словом «до» – то есть даже введенная пошлина может оказаться символической.
Как мы писали ранее, закон дает Вашингтону инструмент, а не обязательство – и решение о том, будет ли он применен, целиком остается за Белым домом. Сроки говорят сами за себя: 30 дней истекают около 18–19 октября, а уже 24 сентября Трамп встречается с Си Цзиньпином. Reuters прямо называет подпись под законом дополнительным рычагом перед этой встречей и не исключает, что с объявлением мер подождут до промежуточных выборов в США в ноябре. Реакция сторон предсказуема: Песков заявил, что закон «однозначно не может иметь позитивного влияния», Индия пообещала принять все необходимые меры для защиты своих интересов, Китай выступил против вторичных санкций как таковых.
Наш базовый сценарий – ограничения из пакета в полном объеме реализованы не будут, а сам закон останется предметом торга. Но недооценивать масштаб риска на случай, если ставка в этой игре окажется другой, нельзя. Санкции против ЦБ бьют по расчетам и курсу, полный набор против госбанков – по всем, кто держит их акции и облигации, а вторичные пошлины против Индии и Китая – по объему и цене российского экспорта, то есть по бюджету.
Что это значит для вас. Снижающиеся акции крупнейших банков уже сейчас отражают этот риск: ВТБ 17 сентября впервые опустился ниже 50 руб. за акцию и обновил исторический минимум. Продавать в панике на заголовке о подписании смысла нет – решение еще не принято. Но и наращивать позиции в бумагах подверженных риску экспортеров и финансовых институтов до прояснения ситуации мы бы не стали. Ближайшие две точки, за которыми стоит следить, – встреча Трампа и Си 24 сентября и истечение 30-дневного срока в середине октября.
Короче – не всегда плохо
Вторая история недели тихая, но касается почти каждого. Ставки по вкладам продолжают расти: средняя максимальная ставка в десяти крупнейших банках растет уже двенадцатую неделю подряд и, по данным ЦБ, в первой декаде сентября поднялась до 12.95%. Сбер 17 сентября поднял ставки по вкладам на полгода с 12.6% до 13.5%, а на семь месяцев – с 12.3% до 13.5%.
Интереснее всего здесь не уровень, а форма. По данным РБК на 18 сентября, в топ-10 банков вклад на три месяца дает в среднем 13.43%, на полгода – 13.31%, а на год – только 12.35%. Короткие деньги все еще стоят дороже длинных. То есть банки сами не верят, что ставка останется высокой надолго, но и в ее быстрое снижение не верят тоже.
Параллельно растет популярность фондов денежного рынка: по словам директора по развитию денежного рынка Мосбиржи Дмитрия Даниленко, вложения в них за три года выросли в 48 раз и превысили 2.5 трлн руб. Причина понятна – доходность таких фондов следует за ключевой ставкой практически без задержки, а деньги из них можно вывести в любой момент без потери процентов.
Для вас вывод простой, и он совпадает с тем, что мы писали две недели назад. Пока длинный вклад платит меньше короткого, фиксировать ставку на год нет смысла. Разумнее держать сбережения на сроке три-шесть месяцев или в фонде денежного рынка и принимать долгосрочные решения после заседания ЦБ 23 октября, когда регулятор обновит прогноз. Банки уже голосуют за такое решение своими ставками.
В темном омуте
Третий сюжет – для гордых владельцев облигаций. По данным Cbonds, с начала 2026 года на российском рынке зафиксировано 507 дефолтов и технических дефолтов – почти вдвое больше, чем за весь 2025-й. Из них 430 фактических на 11.2 млрд руб.: 343 по купонам, 83 по погашению, 4 по офертам. Сумма в масштабах рынка небольшая, и это важный нюанс: дефолтят в основном мелкие эмитенты третьего эшелона – ровно те, что манят клиентов купонами под 25%.
Но на этой неделе давление дошло и до крупных имен. Облигации «Самолета» после сообщений о возможной передаче управления частью бизнеса структуре Сбера упали так, что выпуск БО-П15 торгуется около 72.5% номинала с доходностью ~77% – у компании 15 выпусков в обращении на 104.9 млрд руб. Балтийский лизинг раскрыл нарушение ковенантов по ряду кредитных договоров: кредиторы досрочного погашения пока не требуют, но денежные средства компании на конец полугодия сократились до 970 млн руб., доходности отдельных выпусков ушли в диапазон 60–90%.
И самое показательное – то, чего не видно в официальной статистике. По расчету «Известий» на данных ЦБ, объем рискованных реструктуризаций корпоративных кредитов на конец июня составил 4.8 трлн руб. – на 60% больше, чем годом ранее, и примерно в полтора раза больше официальной просрочки. Проще говоря, значительная часть проблемных долгов не просрочена только потому, что по ним договорились об отсрочке. И тут вновь возникает столь волнующий нас вопрос: когда же резервы банков начнут отражать реалистичную переоценку по подобным обязательствам?
Практических выводов три. Первый: со статистикой не спорят, а значит, даже законченным оптимистам рынка ВДО стоит пересмотреть риски своей стратегии. Второй: две отрасли, где ставка бьет сильнее всего, – строительство и лизинг, и аналогичный рейтинг для них будет означать больший риск, чем у прочих секторов. Третий: официальная просрочка и рейтинги запаздывают, поэтому в третьем эшелоне решение о покупке стоит принимать по свежей отчетности эмитента и актуальным новостям. Мы продолжаем держать долю высокодоходных облигаций в портфелях минимальной и предпочитаем короткий инвестиционный грейд и флоатеры.
Что дальше
24 сентября – встреча Трампа и Си Цзиньпина, первая проверка того, как Вашингтон собирается распорядиться новым законом. Середина октября – истечение 30-дневного срока. 23 октября – заседание Банка России с обновленным прогнозом.
Прекрасной недели!
На прошлой неделе мы писали, что одобрение законопроекта об «адских санкциях» Палатой представителей еще не делает его законом. Теперь делает: 19 сентября Трамп подписал документ, который Палата одобрила 262 голосами против 159.
Если читать только перечень мер, картина выглядит угрожающе. В течение 30 дней президент обязан ввести не менее двух санкций против Банка России и полный набор ограничений против Сбера, ВТБ, Газпромбанка и других государственных банков. Пошлины на товары из России – до 500%, с прямым упоминанием нефти, газа, нефтепродуктов, нефтехимии и угля. Вторичные пошлины до 100% – для пятерки крупнейших покупателей российской нефти, пятерки покупателей газа и пяти стран, которые чаще других помогают обходить санкции.
Но главное в этом законе – не перечень, а одна статья в его конце. Президент вправе отменить применение любой санкции или пошлины из этого пакета, если сочтет это отвечающим национальным интересам США. Для этого достаточно направить Конгрессу письменный доклад с обоснованием. Срок такой отмены не ограничен, продлевать ее не нужно, а механизма, которым Конгресс мог бы ее заблокировать, в тексте нет. По буквальному прочтению это касается и «обязательной» 30-дневной части. Добавьте к этому, что все ставки прописаны со словом «до» – то есть даже введенная пошлина может оказаться символической.
Как мы писали ранее, закон дает Вашингтону инструмент, а не обязательство – и решение о том, будет ли он применен, целиком остается за Белым домом. Сроки говорят сами за себя: 30 дней истекают около 18–19 октября, а уже 24 сентября Трамп встречается с Си Цзиньпином. Reuters прямо называет подпись под законом дополнительным рычагом перед этой встречей и не исключает, что с объявлением мер подождут до промежуточных выборов в США в ноябре. Реакция сторон предсказуема: Песков заявил, что закон «однозначно не может иметь позитивного влияния», Индия пообещала принять все необходимые меры для защиты своих интересов, Китай выступил против вторичных санкций как таковых.
Наш базовый сценарий – ограничения из пакета в полном объеме реализованы не будут, а сам закон останется предметом торга. Но недооценивать масштаб риска на случай, если ставка в этой игре окажется другой, нельзя. Санкции против ЦБ бьют по расчетам и курсу, полный набор против госбанков – по всем, кто держит их акции и облигации, а вторичные пошлины против Индии и Китая – по объему и цене российского экспорта, то есть по бюджету.
Что это значит для вас. Снижающиеся акции крупнейших банков уже сейчас отражают этот риск: ВТБ 17 сентября впервые опустился ниже 50 руб. за акцию и обновил исторический минимум. Продавать в панике на заголовке о подписании смысла нет – решение еще не принято. Но и наращивать позиции в бумагах подверженных риску экспортеров и финансовых институтов до прояснения ситуации мы бы не стали. Ближайшие две точки, за которыми стоит следить, – встреча Трампа и Си 24 сентября и истечение 30-дневного срока в середине октября.
Короче – не всегда плохо
Вторая история недели тихая, но касается почти каждого. Ставки по вкладам продолжают расти: средняя максимальная ставка в десяти крупнейших банках растет уже двенадцатую неделю подряд и, по данным ЦБ, в первой декаде сентября поднялась до 12.95%. Сбер 17 сентября поднял ставки по вкладам на полгода с 12.6% до 13.5%, а на семь месяцев – с 12.3% до 13.5%.
Интереснее всего здесь не уровень, а форма. По данным РБК на 18 сентября, в топ-10 банков вклад на три месяца дает в среднем 13.43%, на полгода – 13.31%, а на год – только 12.35%. Короткие деньги все еще стоят дороже длинных. То есть банки сами не верят, что ставка останется высокой надолго, но и в ее быстрое снижение не верят тоже.
Параллельно растет популярность фондов денежного рынка: по словам директора по развитию денежного рынка Мосбиржи Дмитрия Даниленко, вложения в них за три года выросли в 48 раз и превысили 2.5 трлн руб. Причина понятна – доходность таких фондов следует за ключевой ставкой практически без задержки, а деньги из них можно вывести в любой момент без потери процентов.
Для вас вывод простой, и он совпадает с тем, что мы писали две недели назад. Пока длинный вклад платит меньше короткого, фиксировать ставку на год нет смысла. Разумнее держать сбережения на сроке три-шесть месяцев или в фонде денежного рынка и принимать долгосрочные решения после заседания ЦБ 23 октября, когда регулятор обновит прогноз. Банки уже голосуют за такое решение своими ставками.
В темном омуте
Третий сюжет – для гордых владельцев облигаций. По данным Cbonds, с начала 2026 года на российском рынке зафиксировано 507 дефолтов и технических дефолтов – почти вдвое больше, чем за весь 2025-й. Из них 430 фактических на 11.2 млрд руб.: 343 по купонам, 83 по погашению, 4 по офертам. Сумма в масштабах рынка небольшая, и это важный нюанс: дефолтят в основном мелкие эмитенты третьего эшелона – ровно те, что манят клиентов купонами под 25%.
Но на этой неделе давление дошло и до крупных имен. Облигации «Самолета» после сообщений о возможной передаче управления частью бизнеса структуре Сбера упали так, что выпуск БО-П15 торгуется около 72.5% номинала с доходностью ~77% – у компании 15 выпусков в обращении на 104.9 млрд руб. Балтийский лизинг раскрыл нарушение ковенантов по ряду кредитных договоров: кредиторы досрочного погашения пока не требуют, но денежные средства компании на конец полугодия сократились до 970 млн руб., доходности отдельных выпусков ушли в диапазон 60–90%.
И самое показательное – то, чего не видно в официальной статистике. По расчету «Известий» на данных ЦБ, объем рискованных реструктуризаций корпоративных кредитов на конец июня составил 4.8 трлн руб. – на 60% больше, чем годом ранее, и примерно в полтора раза больше официальной просрочки. Проще говоря, значительная часть проблемных долгов не просрочена только потому, что по ним договорились об отсрочке. И тут вновь возникает столь волнующий нас вопрос: когда же резервы банков начнут отражать реалистичную переоценку по подобным обязательствам?
Практических выводов три. Первый: со статистикой не спорят, а значит, даже законченным оптимистам рынка ВДО стоит пересмотреть риски своей стратегии. Второй: две отрасли, где ставка бьет сильнее всего, – строительство и лизинг, и аналогичный рейтинг для них будет означать больший риск, чем у прочих секторов. Третий: официальная просрочка и рейтинги запаздывают, поэтому в третьем эшелоне решение о покупке стоит принимать по свежей отчетности эмитента и актуальным новостям. Мы продолжаем держать долю высокодоходных облигаций в портфелях минимальной и предпочитаем короткий инвестиционный грейд и флоатеры.
Что дальше
24 сентября – встреча Трампа и Си Цзиньпина, первая проверка того, как Вашингтон собирается распорядиться новым законом. Середина октября – истечение 30-дневного срока. 23 октября – заседание Банка России с обновленным прогнозом.
Прекрасной недели!
