09.09.2026
Прибыль переехала
Рост с оговоркой
Во вторник ФНС опубликовала довольно противоречивые данные: поступления налога на прибыль за первое полугодие выросли на 10% до 4.92 трлн руб. При этом сама прибыль российских организаций за тот же период, по опубликованной в начале сентября статистике Росстата, упала на 13.3% до 11.70 трлн руб., а доля убыточных компаний поднялась до 33.5% против 30.4% годом ранее. Разгадка не в налоговой ставке – 25% действует с 2025 года и стоит в обеих базах сравнения.
Разгадка в базе расчета. Росстат не считает банки, а прибыль банковского сектора за полугодие выросла на 40% до 2.4 трлн руб. Дальше расслоение идет и внутри самого сектора: по данным ЦБ, опубликованным во вторник, число убыточных кредитных организаций с начала года выросло на 87% до 86, убыточной стала каждая четвертая, а три четверти прибыли приходится на топ-10. Растет не банковская система – растут крупнейшие банки.
Та же логика работает и в промышленности. Прибыль не столько упала, сколько переехала: добыча полезных ископаемых – плюс 49.6% до 2.88 трлн руб., внутри нее нефтегаз – плюс 70% до 2.18 трлн, электроэнергетика – плюс 9.9%. Против этого обрабатывающая промышленность – минус 27.1% до 3.31 трлн, транспортировка – минус 39.5%, строительство – минус 37%. Дорогое сырье кормит сырьевой контур и давит на все остальное, и теперь это видно в статистике. Отдельно стоит посмотреть на динамику внутри полугодия: сальдированный результат всех организаций за один июнь – 398.6 млрд руб. против 2.08 трлн годом ранее, в 5.2 раза меньше. Месячное сальдо волатильно, разовые списания и переоценки двигают его в разы, поэтому самостоятельным доказательством июнь мы не считаем – но направление он подтверждает.
Инвестиции довершают картину. Вложения в основной капитал за полугодие – минус 9.9% в сопоставимых ценах, первый квартал дал минус 14.3%, второй – минус 6.6%, и, по подсчетам «Коммерсанта», снижение идет пятый квартал подряд. Хуже всего рознице (минус 30.6%), металлообработке (минус 27.2%) и ИТ-услугам (минус 22.8%), а растут добыча металлических руд и электроэнергетика. Компания, которая не инвестирует пятый квартал, экономит уже не на росте, а откладывает на выживание.
Для кредитного качества эмитентов это означает следующее. Корпоративный портфель банков на конец полугодия превысил 100 трлн руб., просрочка юрлиц – 3.6% портфеля, ссуды четвертой и пятой категорий качества – 11.7%, или 11.3 трлн руб. На облигационном рынке АКРА насчитала за полугодие 13 компаний-дефолтеров против восьми годом ранее. Отбирая бумаги второго и третьего эшелонов, мы смотрим прежде всего на отрасль эмитента: обработка, строительство и транспорт сейчас работают в принципиально иных условиях, чем добыча, и одинаковый рейтинг в этих группах означает разное, а значит, приоритетный для инвестиций долговой рынок требует все большей осторожности при выборе активов.
Здоровый аппетит
Розничные ПИФы в августе привлекли 87.3 млрд руб. против оттока 4.5 млрд в июле, а вложения физлиц в акции на Мосбирже выросли в 3.6 раза год к году. По заголовкам – возвращение аппетита к риску.
По структуре – ничего подобного. Из притока в фонды около 70 млрд руб. ушло в денежный рынок, 9 млрд – в облигации, а фонды акций показали отток на 1.6 млрд. На бирже расклад тот же: из 212.5 млрд руб., вложенных физлицами в ценные бумаги за август, 151.6 млрд пришлось на облигации и лишь 30.5 млрд – на акции.
Объяснение простое. Средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков в третьей декаде августа опустилась до 12.90% при ключевой 14.00%. Депозит перестал отыгрывать даже ставку ЦБ, и деньги пошли туда, где инструмент следует за ней напрямую. Инвестор меняет один «безрисковый» инструмент на другой, более доходный. Оговоримся сразу: бегства из вкладов нет – на 1 августа их объем держался на рекордных 66.94 трлн руб., а за июль прибавил 319.3 млрд.
Кредитная сторона говорит о том же, только с другой стороны: заемщик берет в долг там, где ждать дороже, и не берет там, где можно отложить. Автокредиты в августе набрали 183.7 млрд руб. – максимум с октября 2025-го и плюс 11.2% к июлю: покупатели успевают до осеннего повышения утильсбора и дальнейшего ослабления рубля. Ипотека прибавила 4.7%, но растет она за счет льготных программ – они прибавили 12.6% против июля. А кредиты наличными оказались единственным сегментом в минусе: 514.5 млрд руб., минус 0.7%. Под конкретную цель с дедлайном занимают охотно, «на жизнь» – нет.
Отдельного упоминания заслуживает рефинансирование: за полугодие плюс 209% год к году, до 430.52 млрд руб. Само по себе это рациональная реакция на снижение ставок, но 349.16 млрд из этой суммы – новые деньги сверх старого долга. Под видом удешевления обслуживания растет тело, и это единственное место в розничной статистике, которое нам не нравится.
Вывод для частного инвестора получается неожиданно спокойный: рынок сейчас ведет себя разумнее, чем можно решить по заголовкам о рекордных притоках.
Общий фон
Нефть тем временем подошла к сотне: Brent выше $99, WTI выше $94 – после того как США уничтожили пять танкеров иранского теневого флота у острова Харк, Иран ответил ракетами по эсминцам и базе в Иордании, а хуситы подожгли энергетические объекты на юге Саудовской Аравии.
По опубликованной сегодня оценке Минфина, дефицит за восемь месяцев составил 5.795 трлн руб., или 2.5% ВВП, при годовом плане 3.786 трлн; нефтегазовые доходы – минус 16.7% год к году. Август и правда закрылся с профицитом около 0.6 трлн руб., но обеспечила его не нефть, а НДС, прибавивший 26.3%, и полученные дивиденды. Расходы при этом растут на 14.7%, госзакупки – на 36.2%.
Развилка недели – 11 сентября. Консенсус затвердел: 18 из 19 опрошенных экспертов ждут сохранения ставки на уровне 14.00%. Мы по-прежнему считаем сохранение рациональным решением и допускаем снижение на 0.25 п.п.
Во вторник ФНС опубликовала довольно противоречивые данные: поступления налога на прибыль за первое полугодие выросли на 10% до 4.92 трлн руб. При этом сама прибыль российских организаций за тот же период, по опубликованной в начале сентября статистике Росстата, упала на 13.3% до 11.70 трлн руб., а доля убыточных компаний поднялась до 33.5% против 30.4% годом ранее. Разгадка не в налоговой ставке – 25% действует с 2025 года и стоит в обеих базах сравнения.
Разгадка в базе расчета. Росстат не считает банки, а прибыль банковского сектора за полугодие выросла на 40% до 2.4 трлн руб. Дальше расслоение идет и внутри самого сектора: по данным ЦБ, опубликованным во вторник, число убыточных кредитных организаций с начала года выросло на 87% до 86, убыточной стала каждая четвертая, а три четверти прибыли приходится на топ-10. Растет не банковская система – растут крупнейшие банки.
Та же логика работает и в промышленности. Прибыль не столько упала, сколько переехала: добыча полезных ископаемых – плюс 49.6% до 2.88 трлн руб., внутри нее нефтегаз – плюс 70% до 2.18 трлн, электроэнергетика – плюс 9.9%. Против этого обрабатывающая промышленность – минус 27.1% до 3.31 трлн, транспортировка – минус 39.5%, строительство – минус 37%. Дорогое сырье кормит сырьевой контур и давит на все остальное, и теперь это видно в статистике. Отдельно стоит посмотреть на динамику внутри полугодия: сальдированный результат всех организаций за один июнь – 398.6 млрд руб. против 2.08 трлн годом ранее, в 5.2 раза меньше. Месячное сальдо волатильно, разовые списания и переоценки двигают его в разы, поэтому самостоятельным доказательством июнь мы не считаем – но направление он подтверждает.
Инвестиции довершают картину. Вложения в основной капитал за полугодие – минус 9.9% в сопоставимых ценах, первый квартал дал минус 14.3%, второй – минус 6.6%, и, по подсчетам «Коммерсанта», снижение идет пятый квартал подряд. Хуже всего рознице (минус 30.6%), металлообработке (минус 27.2%) и ИТ-услугам (минус 22.8%), а растут добыча металлических руд и электроэнергетика. Компания, которая не инвестирует пятый квартал, экономит уже не на росте, а откладывает на выживание.
Для кредитного качества эмитентов это означает следующее. Корпоративный портфель банков на конец полугодия превысил 100 трлн руб., просрочка юрлиц – 3.6% портфеля, ссуды четвертой и пятой категорий качества – 11.7%, или 11.3 трлн руб. На облигационном рынке АКРА насчитала за полугодие 13 компаний-дефолтеров против восьми годом ранее. Отбирая бумаги второго и третьего эшелонов, мы смотрим прежде всего на отрасль эмитента: обработка, строительство и транспорт сейчас работают в принципиально иных условиях, чем добыча, и одинаковый рейтинг в этих группах означает разное, а значит, приоритетный для инвестиций долговой рынок требует все большей осторожности при выборе активов.
Здоровый аппетит
Розничные ПИФы в августе привлекли 87.3 млрд руб. против оттока 4.5 млрд в июле, а вложения физлиц в акции на Мосбирже выросли в 3.6 раза год к году. По заголовкам – возвращение аппетита к риску.
По структуре – ничего подобного. Из притока в фонды около 70 млрд руб. ушло в денежный рынок, 9 млрд – в облигации, а фонды акций показали отток на 1.6 млрд. На бирже расклад тот же: из 212.5 млрд руб., вложенных физлицами в ценные бумаги за август, 151.6 млрд пришлось на облигации и лишь 30.5 млрд – на акции.
Объяснение простое. Средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков в третьей декаде августа опустилась до 12.90% при ключевой 14.00%. Депозит перестал отыгрывать даже ставку ЦБ, и деньги пошли туда, где инструмент следует за ней напрямую. Инвестор меняет один «безрисковый» инструмент на другой, более доходный. Оговоримся сразу: бегства из вкладов нет – на 1 августа их объем держался на рекордных 66.94 трлн руб., а за июль прибавил 319.3 млрд.
Кредитная сторона говорит о том же, только с другой стороны: заемщик берет в долг там, где ждать дороже, и не берет там, где можно отложить. Автокредиты в августе набрали 183.7 млрд руб. – максимум с октября 2025-го и плюс 11.2% к июлю: покупатели успевают до осеннего повышения утильсбора и дальнейшего ослабления рубля. Ипотека прибавила 4.7%, но растет она за счет льготных программ – они прибавили 12.6% против июля. А кредиты наличными оказались единственным сегментом в минусе: 514.5 млрд руб., минус 0.7%. Под конкретную цель с дедлайном занимают охотно, «на жизнь» – нет.
Отдельного упоминания заслуживает рефинансирование: за полугодие плюс 209% год к году, до 430.52 млрд руб. Само по себе это рациональная реакция на снижение ставок, но 349.16 млрд из этой суммы – новые деньги сверх старого долга. Под видом удешевления обслуживания растет тело, и это единственное место в розничной статистике, которое нам не нравится.
Вывод для частного инвестора получается неожиданно спокойный: рынок сейчас ведет себя разумнее, чем можно решить по заголовкам о рекордных притоках.
Общий фон
Нефть тем временем подошла к сотне: Brent выше $99, WTI выше $94 – после того как США уничтожили пять танкеров иранского теневого флота у острова Харк, Иран ответил ракетами по эсминцам и базе в Иордании, а хуситы подожгли энергетические объекты на юге Саудовской Аравии.
По опубликованной сегодня оценке Минфина, дефицит за восемь месяцев составил 5.795 трлн руб., или 2.5% ВВП, при годовом плане 3.786 трлн; нефтегазовые доходы – минус 16.7% год к году. Август и правда закрылся с профицитом около 0.6 трлн руб., но обеспечила его не нефть, а НДС, прибавивший 26.3%, и полученные дивиденды. Расходы при этом растут на 14.7%, госзакупки – на 36.2%.
Развилка недели – 11 сентября. Консенсус затвердел: 18 из 19 опрошенных экспертов ждут сохранения ставки на уровне 14.00%. Мы по-прежнему считаем сохранение рациональным решением и допускаем снижение на 0.25 п.п.
